——东京、大阪证交所合并谈判峰回路转

　　在全球证交所相继出现合并大潮的冲击下，日本的东京证交所和大阪证交所也终于要决定合并了。

　　促成这一合并的外因，是去年2月伦敦证交所与加拿大的TMX集团合并、纽约证交所与泛欧证交所以及德国证交所合并，国际证券业加快了重组的步伐。从内因来看，这些年来日本各证交所持续低迷，筹资能力逐年下降，国际地位急剧下滑。事实上，东京证交所通过新股上市的筹资规模已落在圣保罗、孟买和马来西亚证交所之后，仅占全球的2.3％。衍生金融产品的交易额，东京证交所加上大阪证交所也仅占全球的2.23％，排名世界第14位，仅为韩国的十七分之一和印度的七分之一。在东京证交所上市的外国企业更已从顶峰期的125家锐减为去年3月底的区区3家。这与东京三大国际金融中心之一的地位太不相称。

　　美林证券公司负责日本业务的分析师就直言不讳地表示：日本股市不具备投资价值！实际上，连日本国内的投资者也因担忧风险而无意投资股市，宁愿选择日本债券。日本股市的主要大户是人寿保险公司，但这些公司2010年在股市的投资额仅为1998年的30％。同样，10年来流入日本股市的养老金基金也锐减了60％。东京证交所如此，日本其他的证交所就可想而知了。若不算此前先后已被兼并的5家证交所，日本目前还有5家证交所，这在全世界也是独一无二的。在东京、大阪之外的三家中，规模最大的名古屋证交所，交易额仅占全日本的0.16％，而札幌证交所的比重仅占0.0008％，凭这点微不足道的交易额，早已失去了存在意义。再不果断壮士断腕，日本的证券市场无疑将自动出局。

　　实际上，20年前东京证交所就想并购大阪证交所了，但后者始终不愿就范，一直拖到今天。如今在大阪看来，既然合并势在必行，与其坐等被对方并购，不如主动出击，反客为主，争取掌握主动权。于是去年3月抛出了通过收购股票并购东京证交所的方案。

　　作为龙头老大，东京证交所哪里会接受大阪证交所的方案？随之针锋相对地提出了反方案：先由东京证交所并购大阪证交所，然后东京证交所上市。但提出该方案的次日，日本东北部地区就发生了强烈地震以及由此引发的海啸和核电站泄漏事故，此事不得不暂时搁置起来。

　　在日本灾后重建稍有了些眉目之后，双方旧话重提，这次是双方的高层直接过招，双方的合并方案几经反复。此后，东京证交所又提出一个折中方案：在收购对方股票后上市，大阪证交所作为其子公司，然后再合并。

　　大阪证交所眼下实力不济，所以也只能接受了，接下来从去年8月底开始在合并比率问题上彼此又是一轮折冲尊俎，这番交涉更为艰难。东京证交所的方案是：以大阪证交所的总市值为1，东京证交所为2.5。而大阪的开价仅为0.7，如此巨大的鸿沟显然是难以填平的，双方的谈判一度到了破裂的边缘，最后只能由两家老总直接出面，以便完成这“临门一脚”。经过夜以继日的讨价还价，双方各自做出让步，其比率确定为1.7：1，合并方案终于尘埃落定。这一谈判过程持续9个月之久，这段时间两家证交所的交易额比谈判前又锐减了34％之多，这就是双方为保住自己的面子所付出的巨大代价。

　　依据双方最后敲定的合并方案，东京证交所将在今年夏季以每股48万日元的价格最多可收购66.6％的大阪证交所股票，随后大阪证交所成为东京证交所的子公司，之后两家证交所正式合并。力争在明年1月1日成立“日本交易所集团”这一持股公司，如今在大阪证交所新JASDAQ上市的股票今后将改在东京主板上市。具体事务将由此后开始启动的合并筹委会推动，筹委会下设市场运行和体系这两个小组，原则上每月一次分别在东京和大阪磋商，力争在一年内结束这一过程。

　　在两家证交所合并后，虽然其规模有所扩大，但欲想吸引世界各国的投资仍非易事，因为影响日本证券市场发展的因素并未就此消除。为此，东京证交所如今全力在亚洲凸显其影响力，以便增强其在亚太市场的话语权。例如在缅甸出现转变迹象后，东京证交所就联手大和证券公司，准备在下月协助缅甸中央银行成立证交所，以便支持该国直接融资。另外与中国台湾证交所股价的指数联动投资信托产品也将上市。与此同时，还与韩国证交所达成协议，准备联手开发人才交流及其相关体系。除此以外，东京证交所还与我国以及其他亚洲国家的14个证交所开展合作。去年8月还开始着手与世界银行一起协助发展中国家培育资本市场。随着这些交流的展开，日本将会有更多的金融产品在海外上市，应该会从国际市场吸引更多的资金。另据报道，大阪证交所也在与印度孟买合作，以新加坡为基地开展市场调查，以加快“走出去”的步伐。

　　合并后的东京证交所能否自我救赎，还得走一步看一步。

　　（作者系上海国际问题研究院信息所所长）