一国社保基金的投资选择一般会受到制度模式、金融市场完善程度等因素的影响。作为欧洲国家社保制度两种传统模式中“贝弗里奇模式”的创始国和代表国，英国的社保基金核心组成部分即国家保险基金的投资遵循什么原则、采用何种策略及成效如何，对中国社会保障基金的投资运营具有一定启示意义。
英国国家保险基金投资运营概况
英国国家保险基金（NIF）账户建立于1975年，资金来源于国民保险计划（NIS）的缴费，主要用于国民养老、失业、医疗等待遇的支付。根据《1992年社会保障管理法案》的规定，英国皇家税收与关税局（HMCR）负责国民保险计划费的征收与待遇支付。当征收额超过支付额时，现金净流入进入国家保险基金投资账户；当支付额超过征收额时，该账户资金会被抽出相应数量以满足支付需求，这样的规定使得该基金账户相当于国民保险计划的“活期存款账户”。2000年，国家保险基金的资金规模达到144.38亿英镑，随后不断扩大，到2009年达到峰值为506.31亿英镑，之后由于待遇支付额不断上涨和利率持续下降，截至2014年6月底，国家保险基金市值仅为203.79亿英镑，不到每年待遇支出的25%，是近十几年来的最低水平。
目前，负责国家保险基金投资运营的机构是国债削减委员会（CRND）。该机构是英国债务管理局（DMO）下负责公共部门委托人基金管理服务的独立法定实体，现共管理8个公共基金投资账户，国家保险基金账户是其中最大的一个。在英国财政部（HM Treasury）的指导下，国债削减委员会对国家保险基金投资工具的选择比较保守，仅包括短期证券和银行存款。同时，按照《1961年受托人投资法案》，可投资证券的种类受到明确限制，仅包括由英国财政部发行的证券和其他公共或国有部门发行的固定利率证券，即金边证券，且其期限不能超过20年。在对NIF投资的过程中，基金余额至少要达到每年待遇支出的1/6，以保证充足的偿付能力。
从实际情况来看，在2007年之前，NIF投资工具的选择主要为银行存款和国债，特别是由财政部专门为满足国债削减委员会投资需求发行的非市场化特种国债“NILO”。2003年，NIF购买国债的比例达到历史最高，约占基金总资产的45%。2006年12月，英国通过了国民保险基金投资战略调整方案。该方案提出，为了进一步提高资金的流动性、降低管理费用，逐步卖出NIF持有的所有国债，将其所有资金存入债务管理账户（DMA），并按照接近于央行基准利率的利率水平从中获得利息收入。
2000—2006年，NIF投资收益包括利息收入、变现利润等，呈稳定上升态势，分别为8.49亿、11.13亿、14.22亿、12.57亿、12.55亿、13.64亿英镑。而从2007年起，NIF投资收益仅来自利息收入，易受存款规模和市场利率波动的影响，2007—2009年，其仍保持在原先稳定的水平之上。从2009年起，由于受到全球金融危机的冲击，央行市场基准利率不断降低，在2011—2012年、2012—2013年平均水平仅为0.5%。这导致NIF投资收益骤降，在2009—2013年间分别仅为2.37亿、2.04亿、1.89亿、1.62亿英镑，其在2011—2012年、2012—2013年的投资收益率低于同期的通货膨胀率，基金不断贬值。
英国国家保险基金投资运营的特点
采用统一管理、集中投资的方式。NIF由英国皇家税收与关税局统一征收，并将余额交由国债削减委员会统一管理，再按照相关法律规定和财政部的指导对基金进行集中投资。整个过程强调中央控制，力求保障资金的安全性。投资机构不存在市场化的竞争。这固然有助于提高基金管理效率，但同时对投资工具的选择缺乏弹性和自由度。
投资的首要目标是保障资金的高流动性，将流动性需求置于保值增值需求之上。NIF的投资工具本来就只有具有较高流动性的银行存款和20年期限以下的国债，而在2006年改革之后，其将资金全部投资于活期存款，可根据每天的收支情况进行存取。即使在存款利率不断创历史新低的情况下，这一投资策略仍被坚持。当然，英国的国家保险基金投资对流动性偏爱的原因是其主要采用了现收现付制的社会保障财务模式。在这一模式下，英国NIF当期收入要用于当期待遇的支付，而少量的盈余还要作好应对高失业率和流行病爆发等情况带来的支付压力。上述投资策略选择使得NIF投资收益率低，现阶段无法实现基金的保值增值，导致基金规模持续缩水，可持续性受到挑战。
NIF投资用于满足财政融资需求。从投资机构来看，负责国家保险基金投资的国债削减委员会隶属于英国债务管理局，而该局根据宪法和法律的规定是财政部下的一个行政部门，所以NIF的投资都是在财政部的指导下进行的。另外，目前国家保险基金均存在于债务管理账户中，而此账户的主要功能则是通过购买财政部国家贷款基金（NLF）发行的债券，满足其筹资需求。
注重多方监督和真实信息的及时披露。虽然法律规定国家保险基金由国债削减委员会统一管理投资，但政府中仍有多个行政部门对其行使监督职责。英国皇家税收与关税局会在每一个金融年度，根据《1992年社会保障管理法案》的规定向议会提交国家保险基金账户的报告，详细披露当年NIF账户的资金规模、收支情况、面临的风险等内容，供议会审议和公众监督；国家审计署负责年度审计，每年发表一份国家保险基金账簿报告，并将审计结果提交给议会，且在网上公布；政府精算部会每年根据人口、经济等因素在不同的缴费率和待遇支付水平下，对NIF基金状况进行估算，且每5年还会发布一个长期估算报告，为政府相关部门较为准确把握基金状况，进而调整投资策略提供参考。NIF虽与国家财政联系紧密，但通过多方监督和真实信息及时披露机制，提高资金运营的透明度和安全性，其仍能实现专款专用。
英国是一个素来尊重历史和传统的国家。其NIF投资策略并未受到市场化投资潮流的影响，始终保持着保守谨慎的传统，具有风险厌恶型的偏好。因尽量避免了投资决策失误或系统性风险对基金带来的损失，英国国家保险基金的安全性和流动性较强，但受人口老龄化、通货膨胀等因素的影响，其支付压力不断增大，保值增值需求持续增加。若不适时调整投资策略或开辟新的融资渠道，英国NIF基金的支付能力令人担忧。
对中国的启示
当前，中国社会保障基金主要包括全国社会保障基金和基本养老保险基金结余。到2013年底，二者的规模分别为6697.74亿元和31275亿元。这两笔规模庞大的资金可在人口老龄化高峰期，发挥保障老年国民基本生活的作用，而有效的投资运营机制则为实现这一作用的关键前提。英国国民保险基金投资运营机制给中国社会保障基金投资带来的启示主要包括如下两个方面。
首先，政府要加强对全国社会保障基金和基本养老基金结余的管理和监控，特别是要充分发挥审计部门的作用，确保基金安全，当然这种监管不应妨碍社会保障基金按照市场原则的投资运营。
其次，社会保障基金管理部门既要注重资金的流动性，以切实满足人口老龄化高峰期的养老金需求，又须定期发布当期和长期精细化的社会保障基金精算报告，而非粗线条勾勒整个基金的概貌，还应未雨绸缪，通过有效的投资策略或寻求新筹资渠道，来保证资金的充足。
