周四，当意大利债券市场几近崩盘，投资者不禁要问：法国将是下一个卷入欧元区蔓延漩涡的国家吗？

　　仅仅几个月前，这个问题还是不可想象的，可现在，它让投资者发愁：他们要不要在抛售意大利和西班牙债券之后，也抛售法国债务呢？

　　全球一些最大的基金现在提出，欧元区只有一个国债市场值得买进：那就是德国国债。

　　贝莱德(Black Rock)欧洲固定收益部门主管迈克尔？克劳茨贝格尔(Michael Krautzberger)表示：“许多市场参与者对欧元区外围国家的敞口感到越来越紧张，有些人甚至在质疑自己所持有的法国资产。”

　　另一位投资界高层人士表示：“我们持有的法国、意大利和西班牙债券比重很低。我们不希望对这些举债大国中的任何一个存在风险敞口。拍卖失败的风险太大了。”

　　正是由于欧元区内部的这种恐惧蔓延，法国相对于德国的收益率息差大幅飙升。法德10年期债券的收益率息差扶摇直上，已创下166个基点的欧元时代新高。鉴于两国都拥有AAA评级，这个息差相当大。自6月份以来，这个息差已增大五倍，仅本周就飙升36个基点。

　　法国官员当然明白危机的这个阶段有多危险——不仅是对巴黎方面，也是对整个欧元区项目。他们对法德债券收益率之差的突然扩大忧心忡忡。

　　与意大利不同，法国已采取迅速行动，说服市场相信：该国正坚决执行相关计划，拟将预算赤字削减至国内生产总值(GDP)的3%。本周，法国在不到3个月的时间里出台了第二份补充预算，其中包括2012年节省70亿欧元的新措施，而五年期间将总共节省650亿欧元。此前，法国已在8月份公布节省方案，提出到2016年节省480亿欧元。

　　同时，为限制市场出现不利于法国资产的行情，法国财长弗兰索瓦？巴胡安(Fran oisBaroin)周四将适用于银行及金融业其它公司股票的卖空禁令延长3个月，这一禁令是8月份上一波市场袭击浪潮涌来时出台的。

　　但是，法国政府十分明白自己处于脆弱地位，原因是法国公共财政状况不佳，且经济增长乏力。就在两周前，法国总统尼古拉？萨科齐(Nicolas Sarkozy)在电视讲话中指出，法国之所以相对德国要付出溢价，是因为法国经济较弱——自那次讲话以来，法德债券收益率之差已明显扩大。

　　萨科齐最担心的是失去法国的AAA主权债务评级；随着国债收益率不断上升，偿债成本进一步加重公共债务，就有可能引发评级遭下调。明年，法国的债务对GDP比率将升至87%以上。

　　不过，法国可以指出，该国与意大利之间存在一些关键区别。虽然法国将在明年4月举行大选，但该国有一个稳定的政府，执政党在议会拥有多数席位，而萨科齐的竞选对手、主要反对党候选人弗朗索瓦？奥朗德(Fran oisHollande)也已承诺到2013年将赤字削减至GDP的3%。

　　近日法国10年期国债收益率面临上行压力，已升至3.46%，自周一以来已上升38个基点。但这与意大利国债有着天壤之别，后者的收益率仍徘徊在7%这一重要心理关口上下，市场认为这一水平是不可持续的。

　　富达投资(Fidelity Investments)国际债券投资组合管理负责人吉米？史都华(Jamie Stuttard)表示：“就基本面因素而言，法国看上去不算太糟。但你不能孤立地看待法国。

　　“如果意大利、西班牙和比利时经济陷入困境，也就是说法国的几个邻国遭遇困难，那对法国就不是一件好事。说到底，法国是欧元区纾困基金的担保者之一，这可能消耗法国的资源，对法国造成不利。”

　　克劳茨贝格尔表示：“如果欧洲的种种问题得不到快速、果断的应对，那么即便是以往有偿付能力的国家，也可能经由于贸易和信心方面的联系，遭遇一些自我实现的问题。”

　　另一名投资者表示：“我们的客户正出现恐慌。他们不想以意大利为基准，也不想持有意大利债券。法国还没到这个地步，但正向这种局面发展。意大利之后，法国是这场危机中不可避免的下一站。”

　　目前法国距离危险区（国债收益率达到7%，与德国国债的收益率之差达到500个基点，促使投资者开始质疑该国有否偿债能力）还相当远。

　　但是，有一些严重问题可能削弱市场信心。主权信用评级遭下调仍是一种切实的危险：上月穆迪(Moody’s)宣布，有可能将法国评级前景从“稳定”下调至“负面”，这家评级机构援引的理由包括欧元区危机及其对法国各银行的潜在影响。

　　这不仅涉及法国，也影响到整个欧元区。欧元区纾困基金——欧洲金融稳定安排(EFSF)——在很大程度上有赖于法国保持AAA评级。

　　因此，若法国评级遭降，就可能在欧元区纾困基金寻求吸引全球各地的大投资者之际，给该基金增添更多我们不愿意看到的挑战。

　　译者/和风